segunda-feira, 23 de outubro de 2017

EQUILÍBRIO FINANCEIRO - TRABALHO COMPLETO





A actual situação do país exige que as empresas revejam e melhorem a gestão dos recursos financeiros, com a finalidade de obter o equilíbrio financeiro no curto prazo. Em tempos de crise, é de extrema importância as empresas preverem os seus pagamentos e recebimentos antecipadamente para que possam fazer face às suas responsabilidades sem falhar.

Quando se constitui uma empresa é no pressuposto que a mesma tenha uma duração ilimitada. Para que a empresa tenha uma duração ilimitada, é necessário que os seus gestores tomem decisões correctas na determinação da política financeira e da respectiva estrutura financeira da mesma. Efectivamente, nas palavras de Gonçalves, “Quando uma empresa nasce é suposto que a sua duração é temporalmente ilimitada. Este pressuposto sintetiza um dos princípios básicos da constituição de uma empresa – o princípio da continuidade”, (Gonçalves; 2009).

A empresa deverá assegurar constantemente o equilíbrio da sua estrutura financeira, ou seja, a relação entre os recursos financeiros aplicados e os recursos financeiros obtidos, bem como a relação entre estes últimos.

A visão que inicialmente se tinha quanto à situação de equilíbrio financeiro da empresa não é a mesma que hoje se tem. A primeira visão assumia que o activo fixo teria que ter valor igual ao capital permanente, ou seja, a liquidez gerada pelo activo fixo deveria assegurar a cobertura financeira dos capitais permanentes, assim como o activo circulante teria de gerar liquidez com o mesmo valor que o passivo circulante.

Desta forma, o equilíbrio financeiro era alcançado. O fundo de maneio exprime, historicamente, uma margem de segurança, o que significa que parte dos capitais permanentes financia uma fracção do activo circulante, cujo grau de liquidez é de curto prazo.

As necessidades financeiras cíclicas correspondem às necessidades que a empresa possui para o regular funcionamento do seu ciclo de exploração e englobam, essencialmente, o crédito concedido aos clientes, adiantamentos a fornecedores e stocks de matérias e produtos, (Carrilho et al.; 2005: 83).

O balanço esquemático (ou funcional) possibilita a identificação dos agregados que compõem a equação fundamental de tesouraria. Caldeira Menezes menciona que “O balanço esquemático permite, por um lado, a realização de uma análise comparativa entre as necessidades financeiras (exploração e extra-exploração) e as aplicações de fundos e, por outro lado, entre os recursos financeiros (exploração e extra-exploração) e as origens de fundos”, evidenciando “a relação fundamental de tesouraria e o conceito de equilíbrio estrutural da tesouraria da empresa”, (Menezes; 2001: 199).

Portanto, no presente estudo, de carácter bibliográfico, pretende-se abordar o equilíbrio financeiro na óptica do balanço funcional (esquemático).


Avaliar e interpretar a situação económica da empresa é um processo fundamental para os diversos intervenientes no ciclo de exploração da mesma. Os gestores carecem de acompanhar a evolução da empresa e controlar os planos para agir com o pensamento no futuro, os credores antes de concederem crédito necessitam de conhecer a situação actual e a tendência futura, os trabalhadores pretendem assegurar o seu emprego, os investidores exigem conhecer o valor da empresa para decidirem realizar ou não o investimento ou para desinvestirem, o Estado tem interesse na situação da empresa pelo contributo que esta poderá dar para as suas contas e os clientes (e os fornecedores) têm a intenção conhecer o poder da empresa.

Inspirado no descrito por João Carvalho das Neves, pode afirmar-se que a análise do equilíbrio financeiro da empresa é particularmente importante para que o gestor possa tomar decisões quanto à estrutura financeira da empresa, ou seja, para poder decidir acerca da forma de financiamento do activo: capitais próprios e alheios. Esta análise assenta sobretudo na apreciação das demonstrações financeiras da empresa e nos mapas elaborados a partir das mesmas.

Efectivamente, segundo Neves, “ Para além das decisões de gestão que têm efeito sobre os resultados operacionais, o gestor deverá tomar decisões sobre a estrutura financeira, isto é, sobre a forma de financiamento do activo: capitais próprios e alheios”, (Neves; 2003: 122).

Posteriormente, surgiu o conceito de fundo de maneio (quando existe valor para este conceito, exprime uma margem de segurança) e de equilíbrio financeiro mínimo tradicional. Segundo o IAPMEI, “Para colmatar a existência de rupturas de tesouraria é necessário que a empresa disponha de uma margem de segurança (…) num excedente dos capitais permanentes sobre o imobilizado líquido”. Quando os meios financeiros são suficientes para liquidar as dívidas que se vão vencendo (ou seja, quando o grau de liquidez das aplicações é igual ao grau de exigibilidade das origens), a regra do equilíbrio financeiro mínimo tradicional é satisfeita.

Assim, os capitais utilizados por uma empresa para financiar imobilizações, existências ou outros activos, devem permanecer à sua disposição durante um tempo que corresponda pelo menos à duração dessa aplicação. Na prática, significa que não se deve financiar a aquisição de imobilizado com um financiamento exigível a curto prazo. Deste modo, a aquisição de bens e serviços destinados a ser incorporados no processo de produção da empresa, poderá fazer-se com recurso a financiamentos de curto prazo, (Correia; 2004).

Deste modo, e considerando que ao longo da vida da empresa, esta terá de liquidar as origens de fundos que se vão tornando exigíveis com as aplicações de fundos que se tornam disponíveis, pode-se afirmar que o equilíbrio financeiro mínimo tradicional traduz-se pela aplicação dos recursos financeiros obtidos em investimentos cujo grau de liquidez é igual ao seu prazo de exigibilidade.

Contudo esta regra do equilíbrio financeiro mínimo tradicional tem vindo a ser criticada, uma vez que não tem em conta a natureza dos débitos de curto prazo e respectiva calendarização, e que não contempla a natureza e a eventual ocorrência de ruptura dos elementos integrantes do activo circulante, (Menezes; 2001: 124). Ou seja, a contingência do activo circulante tornou a regra do equilíbrio financeiro mínimo tradicional desadequada, (Correia; 2004). Segundo palavras de Correia, “Ao não ter em conta a velocidade de rotação do activo circulante, a regra de equilíbrio financeiro mínimo, (…), resulta manifestamente insuficiente”, (Correia; 2004).

Tradicionalmente, se o valor do activo circulante fosse pelo menos igual ao do exigível a curto prazo, a estrutura financeira da empresa encontrava-se equilibrada. Mas porque o valor do activo circulante poderá não estar disponível nos montantes ou datas previstas devido, por exemplo, à deterioração das existências quer de matérias quer de produtos acabados, ao mau escoamento de stocks ou por falha de pagamento de um cliente, foi necessário constituir uma margem de segurança. Caldeira Menezes refere que o fundo de maneio exprime, historicamente, essa “margem de segurança”, (Menezes; 2001: 122).

Para analisar o desempenho financeiro da empresa recorre-se ao método dos rácios. Estes são um instrumento de apoio para sintetizar os dados da empresa e permitem a comparação de vários anos, obtendo assim a evolução da empresa.

No entanto, e de acordo com palavras do autor acima citado, os rácios deverão ser analisados com alguma prudência dado que apresentam algumas limitações, “tratam somente dados quantitativos”; “as decisões de curto prazo podem afectar profundamente os documentos financeiros e os rácios que lhe estão inerentes”; “a comparação dos rácios entre empresas do mesmo sector, ou com médias do sector, pode ser falseada pelas diferenças das práticas contabilísticas das empresas”; “não existe uma definição normalizada a nível nacional e muito menos internacional de cada rácio”; “a contabilidade é feita a custos históricos, pelo que a inflação verificada na economia afecta diferentemente as empresas”; “o apuramento de um valor para um rácio individualizado não diz nada ao analista” e “a análise dos rácios baseados em dados publicados e a sua comparação com a empresa assenta na pesquisa de conhecimento sobre o passado”, (Neves; 2003: 97).


Balanço Funcional é um instrumento de gestão e análise financeira, preparado a partir do balanço patrimonial.

A análise financeira moderna preocupa-se com o equilíbrio funcional das origens e aplicações de fundos pelo que se passou a designar de análise funcional.

O balanço funcional mostra numa certa data, as aplicações e recursos relacionados com os ciclos financeiros da empresa, qualquer que seja a sua situação jurídica. Os ciclos financeiros são a resultante financeira das decisões tomadas na empresa aos diferentes níveis: estratégico, operacional e financeiro.


1.    Ciclo de investimento – Engloba o conjunto de actividades e decisões respeitantes à análise e selecção de investimentos ou desinvestimentos. As operações que a empresa efectua neste ciclo conduzem ao volume de imobilizações com que esta funciona.

2.    Ciclo de exploração – Corresponde às actividades e decisões ao nível do aprovisionamento, produção e comercialização. Trata-se de operações efectuadas pela empresa no ciclo de exploração que conduzem aos consumos e obtenção de recursos da empresa que vão corresponder aos custos e proveitos operacionais na DR. No balanço vai provocar necessidades de recursos para financiar clientes e existências, obtendo em consequência, alguns recursos como seja o crédito de fornecedores.

3.    Ciclo das operações financeiras – Corresponde às actividades de obtenção de fundos destinadas a financiar os investimentos e às necessidades de financiamento do ciclo de exploração. Decompõe-se em:

·        Ciclo de operações de capital – visa obter fundos estáveis para financiar os activos estáveis;

·        Ciclo de operações de tesouraria – visa gerir as disponibilidades e as quase disponibilidades, com como assegurar a cobertura financeira a curto prazo, no caso de insuficiência dessas disponibilidades;


Com base neste novo conceito, tesouraria líquida, o princípio de equilíbrio financeiro renovado pode ser enunciado da seguinte forma: uma empresa está em equilíbrio financeiro quando a sua tesouraria é nula. Caldeira Menezes menciona que “O equilíbrio estrutural da situação de tesouraria (tesouraria igual a zero) atinge-se, portanto, quando o fundo de maneio igualar o fundo de maneio necessário total”, (Menezes; 2001: 137).

Dito de outra forma, o princípio do equilíbrio financeiro renovado (equilíbrio financeiro estrutural ou tesouraria líquida) estipula que, uma empresa encontra-se em equilíbrio financeiro quando a diferença entre o fundo de maneio e o fundo de maneio necessário total é igual a zero, (Felício e Esteves; 1996: 93).

Quando a diferença acima exposta é igual a zero, a tesouraria também é igual a zero, “ou seja, está-se perante a condição que estabelece a regra do equilíbrio estrutural da tesouraria”, como afirmam Felício e Esteves. Se pelo contrário, a diferença verificada for superior a zero, a tesouraria também terá valor superior a zero. A regra do equilíbrio estrutural mínimo de tesouraria pressupõe que a tesouraria seja nula, (Felício e Esteves; 1996: 109).

Figura 1: Relação fundamental de tesouraria

O balanço esquemático (funcional) abaixo apresentado traduz um exemplo que comprova que o facto de uma empresa ter fundo de maneio com valor positivo, não é por si só suficiente para garantir o equilíbrio da estrutura financeira da mesma. Pois, neste caso, os capitais permanentes financiam todo o imobilizado total líquido e, apesar de financiarem uma parcela do activo circulante, são insuficientes, em virtude de não financiarem o fundo de maneio necessário.

Figura 2: Balanço esquemático da empresa (Carrilho et al.; 2005: 126-127)

Figura 3: Esquema do balanço funcional da empresa

Efectivamente, neste exemplo, a empresa apresenta um fundo de maneio necessário total relativamente elevado (157.000). Este valor resulta do facto do fundo de maneio necessário de exploração ter um valor muito elevado, devido particularmente às necessidades em existências e clientes. A empresa representada concede mais crédito aos seus clientes, quando confrontado com o crédito alcançado junto dos fornecedores. O valor excessivo do fundo de maneio necessário de exploração é reduzido para cerca de metade devido ao valor do fundo de maneio necessária extra-exploração. A empresa tem um fundo de maneio necessário extra-exploração com valor negativo, o que beneficia o fundo de maneio necessário total e consequentemente a tesouraria, (Carrilho et al.; 2005: 127).

A tesouraria apresenta-se deficitária e espelha o desequilíbrio financeiro em que a empresa se encontra. No entanto, o fundo de maneio tem um valor positivo mas reduzido, o qual é insuficiente para cobrir o fundo de maneio necessário total. Tendo em conta a dimensão do défice de tesouraria, aconselha-se a empresa a tomar medidas que garantam o equilíbrio financeiro futuro, (Carrilho et al.; 2005: 127-128)

Assim, a empresa deverá aumentar o seu fundo de maneio, recorrendo essencialmente a um aumento do capital próprio em numerário, quer por injecção de capital ou de prestações suplementares; equacionar a obtenção de mais crédito bancário de médio e longo prazo ou reduzir o seu imobilizado total líquido.

A opção de redução do imobilizado total líquido da empresa poderá ser a mais viável, dado que as outras opções envolvem a entrada de dinheiro por parte dos sócios ou accionistas e custos explícitos (juros do crédito bancário).

Reduzir o valor do fundo de maneio necessário total poderá ser outra alternativa para a empresa, através da redução das necessidades financeiras cíclicas (efectivada pela redução do prazo médio de recebimentos e da duração média de existências) ou do aumento dos recursos financeiros cíclicos (por via do aumento do prazo médio de pagamentos).

Reduzir o nível de existências em armazém e o volume de crédito concedido a clientes, assim como aumentar o volume de crédito obtido junto dos fornecedores também contribuirá para atingir o equilíbrio da estrutura financeira.

A situação ideal passará pela conjugação das várias opções, ou seja, alienar parte do seu imobilizado total líquido, reduzir as necessidades cíclicas financeiras e aumentar os recursos cíclicos financeiros.

Uma correcta gestão do activo circulante e das dívidas a terceiros de curto prazo permite que a empresa tenha uma duração ilimitada, ou seja, se os gestores tomarem as decisões correctas na determinação da política financeira e da respectiva estrutura financeira da empresa (de modo a obterem os recursos financeiros necessários para a actividade da empresa), esta conseguirá manter o equilíbrio da tesouraria.

Uma gestão correcta do activo circulante implica uma correcta gestão do disponível, dos títulos em carteira, do realizável, das existências, das provisões para depreciação de existências, dos custos diferidos e dos acréscimos de proveitos, (Menezes; 2001: 139).

Para gerir o disponível maximizando a sua aptidão para se converterem em disponibilidades é necessário reduzir as disponibilidade totais, reduzir o prazo médio de recebimentos, acelerar a rotação dos diversos stocks e adiar o prazo médio de pagamentos. Segundo Caldeira Menezes, em empresas industriais, “quanto maior for o peso relativo do capital circulante de exploração mais elevada será a propensão da empresa para gerar menores lucros e, simultaneamente, correr menores riscos financeiros”, (Menezes; 2001: 140).

Os títulos em carteira deverão ser cuidadosamente seleccionados, porque se pertencerem a um mercado facilmente acessível podem transformar-se numa alternativa para obter rendimentos, isto é, para “aplicar os excessos temporários de disponibilidades ou, mesmo, uma forma de constituição parcial de reserva de segurança de tesouraria”, tal como alude Caldeira Menezes, (Menezes; 2001: 146).

Administrar o realizável implica gerir os clientes títulos a receber, os quais representam vendas a crédito tituladas e, como tal, devem ser geridos considerando o custo do desconto bancário, a situação da tesouraria da empresa e os limites de créditos por desconto de cedentes negociados com os bancos, Caldeira Menezes refere que os títulos a receber “geralmente representam vendas a crédito tituladas e a importância da sua correcta gestão é muito significativa”, (Menezes; 2001: 148); os clientes em conta corrente, através da definição das condições de venda, da selecção de clientes e de uma eficaz gestão de créditos concedidos, (Menezes; 2001: 153); e os devedores diversos, reduzindo os débitos ligados ao ciclo de exploração e negociando as condições de pagamento dos créditos dos devedores diversos, (Menezes; 2001: 158).

As existências acarretam custos que elevam o seu valor, Caldeira Menezes menciona que “As diversas existências da empresa representam autênticos investimentos e o seu funcionamento origina sempre custos, explícitos ou implícitos”, (Menezes; 2001: 164). Uma boa gestão das existências permite determinar os lotes económicos de encomenda e de produção e dos diversos stocks de segurança, assim como o controlo sistemático das mesmas, (Menezes; 2001: 164). É necessário controlar a qualidade e preços das matérias-primas, o custo de posse dos produtos em vias de fabrico, a quantidade e qualidade da produção, o custo unitário de produção, quantidade vendida e respectivo preço unitário e as margens comerciais, (Menezes; 2001: 162-164).

A constituição de provisões para depreciação de existências poderá levar à redução do imposto a pagar, aumentando assim o auto-financiamento anual e a tesouraria extra-exploração, (Menezes; 2001: 167).

As dívidas a terceiros de curto prazo devem ser correctamente administradas dado que “constituem uma das principais fontes de financiamento a curto prazo”, como refere Menezes, (Menezes; 2001: 168). A sua gestão dependerá do custo total, da natureza das aplicações e do risco financeiro associados, (Menezes; 2001: 169).

As fontes de financiamento de curto prazo são os trabalhadores, os adiantamentos dos clientes, os fornecedores, os financiamentos bancários, o Estado e outros entes públicos, os credores diversos e outros empréstimos, as provisões para riscos e encargos, os proveitos diferidos e os acréscimos de custos, (Menezes; 2001: 171).

O pagamento das remunerações aos trabalhadores geralmente é mensal, quinzenal ou semanal e proporciona às empresas um volume de crédito inteiramente gratuito. Logo, alargar o prazo médio de pagamento aos seus trabalhadores é proveitoso para empresa porque maximiza o volume de crédito gratuito e minimiza o custo do processamento das remunerações e respectivos encargos sociais, (Menezes; 2001: 171).

Os adiantamentos por conta de encomendas também são recursos financeiros gratuitos para a empresa, portanto é benéfico para a empresa negociá-los com os clientes, ou seja, citando Caldeira Menezes, “Os clientes da empresa podem facultar-lhe adiantamentos por conta de encomendas efectuadas que representam autênticos recursos financeiros normais e gratuitos de exploração”, por isto, “ O gestor financeiro da empresa deve procurar maximizar os adiantamentos normais dos clientes, (Menezes; 2001: 172).

O volume de crédito obtido junto dos fornecedores não tem qualquer custo explícito assim, é importante controlar e adiar ao máximo possível o prazo médio de pagamentos, evitar a titulação das compras e minimizar os custos explícitos, (Menezes; 2001: 174). Na opinião de Caldeira Menezes, a definição das “condições de pagamento aos fornecedores” facilita “o planeamento e o controlo dos pagamentos de exploração”, (Menezes; 2001: 172).

Como o financiamento bancário comporta custos directos para a empresa, tem que ser bem gerido para não provocar desequilíbrios na tesouraria da mesma, (Menezes; 2001: 176).

Dado que o crédito concedido pelo Estado e outros entes públicos é também gratuito, seria importante para a empresa adiar o mais possível esse pagamento. Ora, como os prazos de pagamento ao Estado estão previamente definidos por lei, não podem ser alterados. O seu valor mudará em função no nível de actividade da empresa e da política de gestão de pessoal, (Menezes; 2001: 189). No entanto, por se tratar de recursos financeiros gratuitos são benéficos para a empresa e “o gestor financeiro deve procurar maximizar o volume normal e gratuito deste tipo de crédito, sem contudo, correr o risco de incumprimento dos diversos prazos legais”, tal como afirma Menezes, (Menezes; 2001: 190).

Concluindo, a elaboração do diagnóstico financeiro da empresa permite avaliar a existência ou não de qualquer ruptura de tesouraria. A partir desta avaliação a empresa poderá ter necessidade de tomar determinado número de medidas favoráveis à situação financeira da sua estrutura. O objectivo financeiro fundamental relaciona-se com a manutenção do equilíbrio, através da redução do custo do capital e da minimização do risco financeiro.

A demonstração dos fluxos de caixa explica quais os movimentos de dinheiro que deram origem à variação ocorrida nos elementos mais líquidos do activo, isto é, em caixa e seus equivalentes. No fundo, explica os movimentos ocorridos a nível das disponibilidades num dado período, os quais estão classificados de acordo com as actividades da empresa que lhes deram origem:

·        Fluxos gerados pelas actividades operacionais: as actividades operacionais correspondem às operações normais da empresa e a todas as que não sejam consideradas como de investimento ou financiamento, nomeadamente o total de recebimentos e de pagamentos provenientes de vendas e prestações de serviços, compras de bens e serviços, salários, rendas e impostos, (Mota e Custódio; 2006: 51);

·        Actividades de investimento: compreende todos os pagamentos e recebimentos provenientes de actividades não correntes, designadamente a aquisição e alienação de activos fixos, (Mota e Custódio; 2006: 51);

·        Actividades de financiamento: abrangem as diferentes formas de obtenção de fundos externos à empresa, juntos dos accionistas, de investidores ou da banca, estão incluídos todos os recebimentos e pagamentos respeitantes, por exemplo, à contracção ou reembolso de empréstimos, aumentos ou reduções de capital, e pagamento de dividendos ou juros, (Mota e Custódio; 2006: 51).


A demonstração dos fluxos de caixa facilita a análise do balanço nas restantes rubricas para além das disponibilidades, uma vez que discrimina a natureza das actividades que deram origem ao agregado de pagamentos e recebimentos ao longo de um dado período.

Como o balanço se caracteriza por ser um documento estático (reportado a um determinado momento), com a ajuda da análise da demonstração dos fluxos de caixa “podemos ter uma ideia mais clara da actividade da empresa ao longo do ano”, tal como referem Mota e Custódio, (Mota e Custódio; 2006: 53).

Figura 4: Demonstração dos fluxos de caixa e balanço

As entradas e saídas de recursos financeiros de curto prazo estão reflectidas na demonstração dos fluxos de caixa e têm impacto na tesouraria da empresa. O contributo que o mapa de fluxos faculta para a análise da situação financeira, explicação de como foi gerado e consumido o dinheiro do período em análise, permite ultrapassar as insuficiências do balanço.


Para que o analista possa realizar um juízo sobre a situação económico-financeira de uma empresa, torna-se necessário recorrer a um conjunto de indicadores. Embora estes possam assumir diversas formas, os mais populares são sem dúvida aqueles que assumem a forma de rácios. Um rácio mais não é do que o quociente entre duas grandezas geralmente extraídas directamente da informação contabilística de uma empresa.

Frequentemente bastarão para alguns analistas mais experientes a observação de um pequeno conjunto de rácios para este formar um juízo, ainda que preliminar e sujeito a legitimação futura com informação mais aprofundada, sobre a condição financeira de uma empresa.

Entende-se normalmente que a informação sob a forma de rácios possui diversas vantagens relativamente às grandezas contabilísticas analisadas isoladamente em valor absoluto. Assim, algumas das virtudes que em geral são reconhecidas consistem nas seguintes:

- Torna mais significativa a informação de conjunto proporcionada

Por exemplo, a maior parte de imprensa económica relata periodicamente que "a empresa X registou no ano transacto Y de Resultados líquidos", sem nenhuma informação adicional que relativize esse número. Essa informação não é geralmente significativa dado que uma correcta apreciação deveria efectuar uma comparação com, nomeadamente, os capitais próprios (situação líquida). Assim, um ano com 300 mil contos de lucros poderá afigurar-se uma performance impressionante se uma empresa tiver uma situação líquida de 1 milhão de contos (a que corresponde uma rentabilidade dos capitais próprios de 30%) mas já não será muito brilhante se disserem respeito a capitais próprios de 5 milhões de contos (caso onde a rentabilidade aparente seria de apenas 6%). O valor absoluto dos lucros não nos diz por conseguinte nada de muito interessante[1].

- Facilita comparações, que poderão ter lugar para a mesma empresa ao longo de um certo período temporal (análise de séries temporais) ou entre diferentes empresas[2] num mesmo referencial de tempo (análise cross-section).

Se estes aspectos são suficientemente importantes para justificar uma grande atenção dos analistas financeiros em relação ao estudo dos rácios, é todavia fundamental ter-se em mente um numeroso conjunto de factores que limitam de forma drástica o alcance prático desta técnica de análise financeira:

- Em primeiro lugar, e em termos genéricos, cumpre salientar que os rácios financeiros são apenas um instrumento de análise que pode e deve ser complementado por outros. Deste modo, a tomada de decisões importantes com base em apenas alguns indicadores tornar-se-á sempre perigosa, mesmo para analistas experienciados. Deveremos ter sempre consciência, por conseguinte, que a análise de indicadores, mais do que conclusões, traz-nos apenas alguns indícios que um analista deverá procurar confirmar através do recurso a outras técnicas (como seja, a análise dos fluxos financeiros) e fontes de informação complementares (por exemplo, por via de uma consulta directa com os responsáveis da empresa em questão).

- Em segundo lugar, as empresas podem ter diversos ramos de actividade. Pense-se no caso, por exemplo, das holdings de grupos económicos. Se, conforme dissemos anteriormente, a análise de rácios é sobretudo útil se tiver em vista a realização de comparações, compreenderemos facilmente a importância desta limitação.

- Um terceiro aspecto deriva de não raras vezes os rácios poderem encontrar-se distorcidos. De facto, a adopção de práticas contabilísticas diferentes em duas empresas torna não comparáveis os seus rácios, ainda que os seus sectores de actividade sejam os mesmos.

Por exemplo, duas empresas poderão diferir nos critérios adoptados relativamente à contabilização dos seus activos imobilizados. Assim uma poderá ter como política a realização de reavaliações regulares do seu imobilizado. Tal poderia ter em vista aproveitar o benefício fiscal decorrente do consequente aumento das amortizações fiscais se as reavaliações forem efectuadas ao abrigo dos diplomas legais que as prevêem. Um segundo motivo tem a ver com o reforço que permite da situação líquida contabilística da empresa, aspecto que permite ostentar uma maior solidez aparente da sociedade, nomeadamente por aumento da chamada Autonomia Financeira, isto é, o rácio entre a Situação líquida e o seu Activo total.

Apesar das aparentes vantagens que resultam da constituição de reservas de reavaliação, ao longo da nossa experiência profissional detectamos diversos casos onde tal política não era levada a efeito ou, pelo contrário, o era em proporções superiores às contempladas nos diplomas legais (as chamadas "reavaliações extraordinárias"). A primeira das situações resultava na maior parte, e de alguma forma paradoxalmente, da existência de uma situação financeira extremamente depauperada. Assim e na ânsia de prosseguir a obtenção de resultados líquidos positivos (para influenciar positivamente a comunidade financeira), era evitada a realização de reavaliações de forma a reduzir os custos com amortizações[3]. Curioso será referir que o mesmo motivo é frequentemente invocado pelas sociedades que efectuam reavaliações extraordinárias de alguns dos seus activos. Não querendo discutir a justeza ou não dessas reavaliações, saliente-se que um dos propósitos mais alegados é precisamente a "melhoria" que permite em alguns rácios de endividamento. Uma diferente estratégia, por conseguinte, para obter o mesmo efeito atrás pretendido!

A segunda das situações resulta de uma "cosmética contabilística" menos linear em termos de legalidade. De facto, se atendermos a que em qualquer momento conjuntural geralmente cerca de metade das empresas portuguesas não apresentam resultados líquidos positivos apesar da aparente prosperidade que muitos dos seus proprietários apresentam, facilmente poderemos concluir que infelizmente os motivos de carácter fiscal impedem a transparência de muitas contabilidades. É a existência de custos fictícios, é a subfacturação ou sobre-facturação, é a sobreavaliação dos stocks... são de facto muitos os subterfúgios utilizados sobretudo por empresas de menor dimensão e de mais difícil fiscalização para impedir uma elevada carga fiscal sobre os seus resultados. Isto, apesar de todo o esforço efectuado pelas autoridades para controlar essas situações[4].

- Uma outra limitação tem a ver com o facto de que é extremamente difícil definir os limites em que um determinado indicador apresenta valores "bons" ou "maus". Mais uma vez, voltamos a encontrar aqui o problema da comparabilidade entre sectores. De facto, o que pode ser um valor acima da média num certo sector pode ser abaixo da média noutro.

Por exemplo, um indicador bastante utilizado consiste no rácio de rentabilidade das vendas (Resultados líquidos/Vendas). Verifica-se empiricamente que, pelo menos em situações de conjuntura não desfavorável, o seu valor tende a ser superior em empresas industriais relativamente a empresas comerciais. Tal não significa, todavia, que as empresas comerciais tendam a ser menos rentáveis. Uma forma de compreendermos esta situação pode ser vista através de uma versão simples da chamada Análise Dupont. Esse instrumento analítico decompõe a já referida rentabilidade dos capitais próprios em duas parcelas, a saber, a rentabilidade das vendas e a chamada rotação dos capitais próprios em termos das vendas (Vendas/situação líquida).

Assim, suponhamos que a empresa I (de industrial) apresenta 5% de rentabilidade das vendas, enquanto a empresa C (de comercial) tem 12.5%. Será a primeira menos rentável que a segunda? Se atendermos a que, em princípio, as empresas comerciais, por não precisarem normalmente de grandes investimentos em imobilizado fixo (ao contrário das industriais), não apresentam em regra grandes capitais próprios em relação às suas vendas[5], não seria implausível que a empresa C apresentasse uma rotação dos capitais próprios em função das vendas de 5, ao mesmo tempo que a I ostentasse um valor de apenas 2. Repare-se que, assim sendo, ambas as empresas registariam a mesma rentabilidade dos capitais próprios (25%, i.e., 12.5%.2 ou 5%.5). Esta observação leva-nos a reconhecer o carácter relativo deste indicador, conclusão que poderíamos, no entanto, alargar a muitos outros.

Devido a este facto, muitas instituições financeiras recorrem a detalhados estudos com amostragens de indicadores para variados sectores, procurando por essa via definir eventuais intervalos de "aceitabilidade" para os valores de diversos indicadores. Mas ainda assim também temos outros problemas. Talvez um dos principais é que nem sempre se afigura consensual entre analistas que o valor assumido por um determinado indicador deva ser elevado (ou reduzido) para ser bom.

Por exemplo, muitos analistas consideram que quanto maior for o valor do chamado "grau de liquidez geral" (rácio entre o Activo Circulante e o Passivo de curto prazo), mais liquidez terá a sociedade (e mais desafogada será a situação financeira da empresa). Outros, porém (onde nós nos incluímos) referem que um valor elevado para esse indicador frequentemente traduzirá uma menor liquidez. Isto porque um GLG elevado pode resultar de um grande peso das existências (uma das componentes do activo circulante). Mas um sistematicamente grande investimento em stocks constitui um factor de drenagem de recursos financeiros e, por conseguinte, de menor liquidez.

- Mas mesmo sendo possível definir valores ideais para certos indicadores, uma mesma empresa pode apresentar indicadores com valores "bons" e outros com valores "maus". Compreensivelmente, esta situação (que é talvez a mais frequente!) torna, mais uma vez, extremamente difícil chegar a um diagnóstico definitivo sobre a saúde económico-financeira de uma empresa.

- Um outro problema que afecta a análise de rácios consiste na questão da sazonalidade. Muitos são os sectores onde se verifica um comportamento não linear das vendas (e de outras rubricas) ao longo de um determinado período de tempo. Como, na maior parte das vezes, a análise financeira é conduzida com base em valores relativos a um particular momento do exercício, o risco é elevado de que algumas ilações retiradas da observação de certos indicadores sejam erróneas.

Exemplificando, é sabido que o sector da perfumaria e cosméticos concentra uma grande percentagem das suas vendas em final do exercício. Será, por conseguinte, de esperar que o cálculo de indicadores de tempos médios de recebimento e pagamento acusem a influência desse facto. Poderemos assim esperar, por exemplo, que o saldo da conta de clientes c/c deva ser elevado para um grossista ou produtor desse sector (devido às elevadas vendas dos últimos meses ou semanas). Em consequência, o rácio (Clientes/Vendas) *365 (i.e., o tempo médio de recebimento de clientes) tornar-se-á extremamente elevado. Logo, não se poderá ter, através da sua simples leitura, uma correcta indicação do período de tempo que efectivamente cada cliente demora em média a solver os seus compromissos.
















De acordo com o exposto no presente estudo, pode-se concluir que a análise financeira de uma empresa recorre a um conjunto de instrumentos analíticos que procuram auxiliar um conjunto heterogéneo de entidades no conhecimento da situação e evolução económica e financeira de uma empresa ao longo de um certo espaço de tempo e a procurar antecipar o seu provável comportamento futuro.






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MENEZES, H. Caldeira (2001); Princípios de Gestão Financeira; Editorial Presença; Lisboa.

MOTA, António Gomes e Custódio, Cláudia (2006); Finanças da Empresa – Manual de Informação, Análise e Decisão Financeira para Executivos; Booknomics; Lisboa.

NEVES, João Carvalho (2003); Análise Financeira – Técnicas Fundamentais (Vol. I); 14ª Edição; Texto Editora; Lisboa.

NEVES, João Carvalho (1994); Análise Financeira – Métodos e Técnicas; Texto Editora; 7ª Edição; Lisboa.





[1] A não ser, naturalmente, para o analista profissional que esteja já muito familiarizado com os principais números económico-financeiros da empresa.
[2] Ou a média do indicador para um certo sector.
[3] Repare-se que nestes caso de existência de elevados prejuízos acumulados, a razão fiscal não era suficientemente forte para levar os responsáveis da empresa a procurar a realização de reavaliações. No entanto, note-se que uma outra forma possível para influenciar positivamente os credores da sociedade seria, precisamente, o reforço dos capitais próprios da sociedade através da constituição de reservas de reavaliação.
[4] Um passo importante nesse sentido foi sem dúvida a introdução do IVA-Imposto sobre o Valor Acrescentado.
[5] Repare-se que se está implicitamente a admitir neste raciocínio a chamada regra do equilíbrio financeiro mínimo, segundo a qual uma empresa desejará cobrir o investimento em activos fixos com capitais de prazo de exigibilidade adequadamente grande, como é o caso dos capitais próprios.

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